野村苏博文：AI对宏观经济长期利好，美联储正将AI纳入货币政策框架

野村苏博文：AI对宏观经济长期利好，美联储正将AI纳入货币政策框架

野村全球宏观研究主管苏博文近日在媒体交流会上表示，虽然AI投资过度与市场调整难以避免，但从长期看，AI对宏观经济发展仍是利好。今年上半年全球经济展现强韧性，很大程度上归功于AI的推动。

事件背景：全球顶级机构如何看待AI的经济影响

7月23日，野村证券全球宏观研究主管苏博文在上海证券报的媒体交流会上，系统阐述了野村对AI宏观影响的最新判断。自ChatGPT发布以来，AI被野村定义为”一代人甚至不止一代人一遇的变革性技术革命”。苏博文认为，现在还很难判断AI周期的转折点是否已经到来，但AI的长期宏观影响值得深入探讨。

这一判断的背景是，6月下旬以来全球资本市场科技股波动加剧，市场对AI投资回报的不确定性产生了分歧。芯片股经历了大幅上涨后出现显著回调，韩国市场散户杠杆买入美国科技股引发监管关注，市场开始担忧AI泡沫风险。

深度分析：AI对宏观经济的双重效应

苏博文的分析框架围绕AI的通胀效应与通缩效应展开，这一视角对于理解AI的宏观影响具有重要参考价值。

短期通胀效应：在AI初期建设阶段，大规模资本开支导致芯片与电力短缺、成本上升，经济呈现通胀效应。大型云厂商的资本开支高速增长，超大规模企业的盈利预期被推至高位，这在一定程度上推高了相关资产价格和资源成本。

长期通缩效应：当AI投资转化为生产率提升，且AI替代人工可能抑制工资增长时，通缩效应或将显现。从历史上看，铁路、电力、互联网等重大技术变革，最终都带来了生产率的系统性提升和成本的长期下降。

值得关注的是，苏博文特别指出，美联储正尝试将AI纳入货币政策框架，其核心挑战在于判断AI究竟会带来通胀效应还是通缩效应。这与20世纪90年代格林斯潘时期相似——格林斯潘因预期互联网带来的生产率提升而拒绝过度加息。当前美联储主席凯文·沃什虽然公开表态鹰派，但其深层理念是AI转型最终将提升生产率并产生通缩效应。

AI泡沫风险：杠杆问题值得警惕

苏博文对AI泡沫风险给出了清醒的评估。他认为，AI如果出现泡沫，潜在破裂因素包括：投资回报低于预期、社会层面的抵触，以及监管政策的滞后。这些都可能放缓AI发展步伐并引发市场回调。

特别值得注意的是杠杆问题。苏博文指出，韩国市场中散户投资者对大型芯片公司使用了更高杠杆，大量韩国散户涌入美国科技股，导致资本外流和韩元贬值。韩国政府曾出台税收优惠等措施吸引资金回流，并允许散户交易高杠杆ETF——但这可能加剧了三星、SK海力士等大型芯片股的大幅波动。国际清算银行近期的年度报告也强调了金融周期的风险。

从历史上看，重大创新伴随资产价格大涨，往往催生杠杆效应，而杠杆一旦遭遇回调，便可能对经济造成严重损害。韩国当局已开始关注这一问题，全球监管机构未来有望进一步跟进。

影响展望

从宏观经济角度看，野村的基准情景判断是通胀暂时见顶，美联储年内暂无加息必要。苏博文认为，美国核心PCE通胀同比增速已于今年5月触顶，6月CPI与PPI数据均表现疲软，关税带来的通胀效应正逐步消退。如果这一判断成立，宽松的货币政策环境将为AI投资持续提供支撑。

从中国AI发展角度看，苏博文对中国AI前景非常看好，认为中国在应用层的普及速度和广度已超过部分发达国家，中国市场应用规模可观，投资机遇众多。

从风险角度看，超大规模企业是主动放缓节奏以避免投资回报率下降，还是被迫调整，将决定AI周期的走向。目前市场将任何投资放缓视为负面信号，但从长期来看，适度放缓节奏反而能遏制过度投资。某种程度的调整最终不可避免，但一旦发生，更应被视为一次理性的市场修正，以免形成大规模过度投资带来的更大风险。

风险提示

以上分析基于野村证券全球宏观研究主管苏博文的公开观点，仅供学习参考，不构成任何形式的投资建议。

数据来源：上海证券报·中国证券网、野村证券、国际清算银行